上周美国财政部扩大长期国债回购规模，长端美债收益率冲高回落，美元走弱，贵金属爆发大涨；叠加美联储 7 月 FOMC 会议纪要偏鹰，全球股市震荡反复；中东地缘持续支撑原油；亚洲股市分化明显澎湃新闻。

近期美国财政部的操作又很魔幻和矛盾，一方面主导对伊朗实施经济制裁，另一方面又要持续干预美债长期收益率，力图压低政府发债成本。制裁加剧地缘紧张会推升油价，间接扰动债市，两项政策目标由此互相掣肘，形成内在冲突。如果这里油价大涨，则对于财政部达成控制发债成本的目的非常不利，如果控制油价放缓制裁又会减弱经济制裁的效果，油价风险蓄势待发，成为美国当下难以回避的政策难题。

美国总统特朗普上周威胁对支持伊朗的国家实施“规模空前的经济战和孤立”，警告任何向德黑兰提供“任何形式生命线”的国家将面临后果，且美国财长贝森特表示将于下周一公布具体行动，进一步加剧了市场对中东供应中断的担忧。

2026年8月，美国联邦国债规模正式突破40万亿美元，创下美国财政史上的标志性纪录。2019年至今的新增债务达17万亿美元，这一短期增量已与美国建国后225年的累积债务规模基本持平，债务扩张呈现明显的加速特征。伴随高利率环境，2026财年前十个月美债利息支出已达9630亿美元，超越国防开支与联邦医保，成为第二大刚性支出，付息压力全面显性化。

上周市場表現回顾 :

美国股市周五（8月21日）反弹收高，道琼斯工业平均指数上涨逾500点，标普500指数和纳斯达克综合指数也同步走强。不过，美债收益率继续攀升，10年期收益率逼近4.75%，30年期收益率维持在5.27%附近，令市场对秋季出现更深调整的担忧并未消退。截至收盘，标普500指数本周累计下跌1.4%，报7674.31点 ; 纳指下跌2%，报26180.45点 ;两者均结束此前连续三周上涨；道指本周报53277.01点，连续第二周收低。抛售压力也曼延至海外市场，MSCI全球股票指数本周下跌接近1%。

上周，受美元走弱、市场对9月美联储加息预期降温，以及对美国财政前景担忧升温推动，贵金属价格大幅上涨。现货黄金在周三美国财政部宣布回购计划后突破4500美元/盎司，并在周五下午一度站上4600美元/盎司，当日上涨84.49美元或1.87%，本周上涨227.50美元或5.20%。

白银下周料将继续围绕通胀、经济增长和美联储政策预期波动，美国7月个人消费支出物价数据以及美联储主席在杰克逊霍尔年会上的讲话，可能成为驱动贵金属市场波动的关键因素。现货白银则维持在69美元/盎司一线，稍早一度突破70美元/盎司关口。现货白银上涨6.62%。

美元指数处于近三个月低位区域，当前交投98.80附近，较前一交易日继续回落。从当前美元指数日线结构观察，价格已经明显运行在保力加中轴线下方，并持续靠近下轨区域，中轨本身开始向下倾斜。此前指数从101上方区域快速回落后，没有立即恢复至原有震荡中枢，而是在较低区域形成连续整理，这意味着短周期价格重心已经发生下移。

欧元兑美元目前在1.1680附近，稍早又一次未能以令人信服的方式突破1.1700整数关口。该货币对的回落，源于美元出现边际反弹，市场参与者持续评价近期美国数据以及美国债市的最新发展。     美元/日元上周收于159.00区间下沿，美元兑日元表现平淡。在日本，7月通膨加速，整体消费者价格同比上涨1.9%，核心指标也走强，而8月商业调查结果强于预期。两者共同强化了市场对日本央行将在9月会议上加息的预期，目前掉期市场已计入约80%的加息概率。这一预期正是日元走强的主要推动力。

英镑周五兑美元回吐部分涨幅，不过尽管英国零售销售令投资者失望且美国8月商业活动改善，该货币对仍以1.3640超过0.60%的涨幅结束本周。于稍早触及1.3670上方的新高后回落至1.3600低位区间。英镑兑美元的回调发生在连续两个交易日上涨之后，且美元温和走强，同时疲弱的英国数据也拖累了下行走势。   澳元/美元在前一日受澳大利亚就业数据疲弱拖累小幅下跌后重新获得上行动能，并攀升至6月初以来0.7180新高。现货价格周末前收于0.7170，当周上涨近1.23%，在基本面支撑下，连续第七周录得涨幅。

上周国际原油价格强势上行，WTI原油周度大涨近6%！周五，原油价格交易在每桶86美元以上，预计将连续第二周上涨，投资者评估伊朗可能寻求与美国结束冲突的迹象。伊朗总统马苏德·佩泽什基安表示，德黑兰希望在保持强势的情况下结束战争，并将与华盛顿的现有备忘录描述为伊朗的胜利。

周未前，加密货币市场出现近20亿美元的清算，为2月5日以来最大规模。空头清算规模达17.5亿美元，为10月10日杠杆清理以来的最大规模，也是近使押注下跌的交易员（空头）买回资产以减少损失。这种买盘潮会进一步推高价格。空头挤压迫比特币（BTC）在此轮走势后上涨超过5%，一度攀升至68,000美元上方，创下6月2日以来的最高水平。该顶级加密货币的清算规模达到11.4亿美元，其中空头清算占11.1亿美元。

美国国债收益率全线走高，其中对联邦基金利率变化最为敏感的2年期美债收益率上升5个基点（bps）至4.24%，而10年期基准国债收益率则上涨近3个基点至4.474%。美国30年期国债收益率继续成为各大财经新闻网站的焦点，尽管美国财政部宣布将曲线长端的回购规模从20亿美元提高至40亿美元，但该收益率仍以5.276%收盘，较前一周上升2.5个基点。

本周市场展望 :

本周（8月24日-28日），年度重头戏杰克逊霍尔全球央行年会正式开启，叠加欧美核心通胀、就业、消费数据以及英伟达等科技巨头财报集中披露。

美国将公布芝加哥联储全国活动指数变动，以此判断美国整体经济冷热与扩张收缩态势。同时公布3-6月短期国债竞拍数据，国债竞拍的收益率与认购情况，可直观反映美元流动性松紧，对短端利率及外汇走势形成直接指引。

澳洲联储公布8月货币政策会议纪要，澳洲持续维持4.35%利率不变，纪要内容将释放后续政策倾向，指引澳元及大宗商品走势。澳大利亚公布7月CPI通胀数据，直接决定澳洲联储后续利率节奏，影响亚太市场情绪。

本周最大看点为美联储主席沃什首次在杰克逊霍尔年会发表演讲，其政策与经济展望将重塑全球市场预期，为本轮央行年会及后续市场走势定调（年会举办时间8月27-29日）。

风险提示：数据与政策变量需重点关注

除核心经济数据与重磅事件外，投资者需警惕三大潜在风险：

一是杰克逊霍尔年会官员表态存在政策转向超预期可能，美联储主席首次年会发言若偏离市场预期，将引发股、汇、商品市场大幅波动；

二是英伟达财报不及预期，或带动美股科技板块回调，压制全球风险资产情绪；三是欧美通胀、就业数据超预期波动，将快速修正美联储政策预期，引发市场短期震荡。

结论 :

下周波动率会显著抬升，杰克逊霍尔年会不要重仓提前押注，等待讲话落地再做跟随更稳妥。黄金处于多头趋势，但短期涨幅巨大，极易出现快速回调，不适合追高。股市：全球市场处于 “利率改善但政策不确定性仍高” 状态，以波段思路，不要单边赌方向。原油地缘风险不可忽视，随时可能跳空。

避险买盘PK政策转向，谁才是美元下一站的“操盘手”？

美伊对峙升级带来的避险买盘为美元提供短线支撑，但疲软的就业与通胀数据已将9月加息预期从47%大幅压缩至35%，叠加市场对美国财政状况的担忧，美元中期前景依然承压。

上周, 美元指数在上半周连续下跌后小幅反弹，主要受惠于美伊地缘政治紧张局势引发的避险需求。美国总统特朗普宣布无意延长与伊朗即将到期的协议，并以美国对伊朗港口实施的海上封锁作为华盛顿拥有施压杠杆的证据，同时重申将霍尔木兹海峡宣布为美国领土、置于美国完全控制之下的主张。

伊朗外交部发言人巴加伊则指出，由于安全局势复杂及"破坏性因素的阻挠行为"，协议迟迟无法达成，并强调美国必须首先解除封锁。

双方强硬表态令地缘风险溢价持续存在，短期内为美元提供了避险买盘支撑。然而，地缘政治对美元的影响具有双重性:一方面，避险情绪直接利好美元；另一方面，能源价格走高可能加剧通胀担忧，进而影响美联储的政策路径，这一传导链条对美元的影响更趋复杂。

货币政策：加息预期持续降温，美元中期承压

美元指数面临的最大逆风来自货币政策预期的转向。7月美国非农就业数据意外疲软，叠加上周公布的温和消费者价格通胀数据，已显著削弱市场对美联储下月加息的预期。CME FedWatch工具显示，市场对9月会议加息的预期已从此前一个月的47%降至35%。

美元近周遭受了明显打击，美元趋势继续全面走软，将美元指数推至"8月盘整区间底部下方，为6月初以来最低水平"。"美国疲软的数据报告正在抑制美联储的紧缩预期"，市场对年底前仍定价的25个基点紧缩，从市场的角度看太多了。

与此同时，市场对美国财政动态的担忧有明显迹象，认为这一担忧"反映在美国国债收益率曲线的陡峭化上"。财政担忧与货币政策预期转向的双重压力，构成了美元中期承压的基本面背景。

美元近期有所回软，主要受日元干预支撑以及美联储政策风险影响，但美元有望重新获得上行动能。支撑因素包括美国经济增长的持续韧性以及与其他主要经济体之间仍具优势的利率差。

预计美元对多数G10货币及部分新兴市场货币将逐步走强，但强调进一步大幅上涨的条件尚不具备，尤其是缺少美联储快速加息周期这一关键驱动。

美元有空间“缓慢爬升”，但在9月FOMC会议前关键美国数据公布期间，市场可能经历颠簸走势，投资者需警惕短期波动。

预计美元中长期将走软。关键拖累包括美国财政担忧持续升温：30年期国债拍卖收益率升至5.216%（2001年以来最高），投资者要求更高补偿来消化不断扩大的赤字；同时，投资者对美元资产的配置已处于高位，构成结构性逆风。

随着未来数月美国数据进一步温和，美联储可能发出“维持利率不变即可”的信号，进而推动收益率下行并带动美元更广泛走弱。

结论 : 

美元指数当前处于多空交织的复杂格局之中。美伊地缘政治紧张为美元提供避险买盘支撑，但这一利好正被快速消退的美联储加息预期所对冲。美国就业数据疲软、通胀温和以及市场对财政状况的担忧，共同构成美元中期承压的基本面逻辑。

美债突破40万亿美元大关，全球金融格局迎来巨变

据美国财政部官方实时台账数据，美债规模已突破40万亿美元，虽无专项官宣，但数据具备权威性。该局面源于美国长期财政收支失衡、多次减税、危机刺激及高息滚债等多重因素。巨额债务加重美国财政负担、推高融资成本、加剧政坛博弈，同时弱化美元信用，倒逼全球储备体系多元化，持续影响全球金融格局。

40万亿美元的债务体量，意味着美国债务规模已远超其年度GDP，债务率突破120%，大幅超出国际通用的60%主权债务安全红线。这一数据是美国数十年财政失衡、政策失衡与危机刺激叠加的必然结果，也标志着美国财政与全球金融体系进入全新高风险阶段。

多重深层原因，催生40万亿超级债务规模

美国债务雪球持续滚动壮大，核心根源在于长期结构性财政收支失衡，支出刚性扩张、收入增长乏力，财政常年维持巨额赤字，只能依靠持续增发国债填补缺口。

而各类突发危机，成为债务跳升的关键催化剂。2008年金融危机、2020年公共卫生事件期间，美国推出海量财政救助、经济刺激计划，短期推高债务规模。更关键的是，危机过后，临时性财政支出形成惯性，并未有序退出，债务总量只增不减。

此外，当前高利率环境下，巨额存量债务产生庞大利息支出，财政资金需要优先偿还债务本息，被迫持续借新还旧，形成恶性循环的债务滚雪球效应。依托美元全球储备货币地位，美债拥有全球承接市场，也为美国无限度举债提供了基础条件。

40万亿债务背后，美国本土潜藏多重隐患

美债突破40万亿美元，最直观的压力体现在财政负担层面。当前美国国债年度利息支出已超越国防预算，成为联邦财政第一大刚性支出，大量税收收入被债务利息消耗，严重挤压基建、民生、科技等领域的公共投入空间，制约美国长期经济发展潜力。与此同时，持续大规模发债导致美债市场供给激增，容易推高美债中长期收益率，抬升全社会融资成本，直接影响企业投融资、居民房贷与消费信贷，对实体经济形成持续压制。

在政治层面，巨额债务让美国债务上限博弈成为常态化事件。每当债务临近临界点，两党就会展开激烈博弈，政府停摆、政策不确定性飙升等问题反复上演，持续扰动市场预期与金融稳定。随着债务规模持续扩张，海外央行与机构对美债的配置意愿逐步降温，外资持有美债比例持续回落，美债的全球信用根基正在缓慢松动。不过从短期来看，依托美元霸权地位，美国国债不存在实质性违约风险，风险更多体现为长期信用弱化与财政韧性衰退。

超级债务对全球金融市场的深远影响

作为全球资产定价之锚，美债突破40万亿的影响将全面外溢至全球市场。海量美债供给持续推高收益率，将压制全球股市、大宗商品、非美货币的估值，加剧全球金融市场波动。同时，美债信用的长期弱化，正在倒逼全球外汇储备体系加速多元化，各国央行持续增配黄金、非美债券等避险资产，逐步降低对美元和美债的依赖，持续冲击沿用数十年的美元金融体系。

结论 : 

总体而言，美国40万亿美元巨额债务，是长期财政失衡、政策短视、危机刺激共同造就的结果。短期无违约风险，但财政被利息反噬、融资成本居高不下、美元信用弱化将成为长期常态。在美国增税、缩支均面临巨大政治阻力的背景下，债务雪球难以逆转，未来仍将持续扩张，成为长期影响全球宏观经济、资产价格与金融格局的核心变量。

美伊冲突经济压力或倒逼谈判曙光出现

历时近六个月的美伊冲突仿佛迎来最差结局，此前双方达成的60天谅解备忘录谈判窗口期已经到期，没有续约安排，美伊正式进入表面无谈判的僵持局面。

美国虽然放弃高强度军事打击，但是转向海上封锁叠加经济施压的慢节奏策略，这个可能成为本次军事冲突的转折点，这套模式正在持续重创伊朗经济，也持续搅动霍尔木兹海峡航运，给原油市场持续注入风险溢价。

外交渠道归零，海湾局势持续恶化

局势演变过程中，美方内部一度传出存在积极对话的消息，但特朗普公开予以否认，明确表态当下没有、也没有计划开启和伊朗的谈判，海上封锁维持全面生效。伊朗军方放出强硬警告，告诫海湾国家不要为美军行动提供协助，否则等同于直接参战。

区域层面，阿联酋遭遇多起针对本国商船的袭击之后，宣布全面暂停和伊朗所有贸易及金融往来。

同时以色列空袭叙利亚军事基地，阿联酋公开谴责，地区多点矛盾交织，进一步压缩外交斡旋空间。美军调派华盛顿号航母赶赴中东，替换林肯号，强化区域军事部署。

霍尔木兹海峡航运受阻，原油贸易被迫变通绕行

作为全球能源核心要道，霍尔木兹海峡通航量持续处在低位，远低于局势缓和时期。持续的导弹、船只袭击，让航运企业避险情绪高涨，大量船舶关闭应答器规避风险，美方主推的南线航线几乎无人选用。

阿联酋采用穿梭转运模式，维持原油出口，但阿布扎比国家石油公司关联船只依旧频繁成为袭击目标。船只绕行、转运、战争保险抬升，直接推高海湾原油出口的综合成本。

即便产油国尽量维持出口，运输效率下降，运费抬升，市场不断计价能源通胀抬头的可能性，原油价格被地缘风险溢价持续托举。一旦海峡袭击频次再度走高，油价就会存在进一步冲高的动能。

海上封锁显现实质杀伤力，伊朗经济承受巨大消耗

封锁带来的经济伤害，已经得到伊朗本国官方、商界人士的公开印证。伊朗伊中商会负责人披露，海运受阻之后大量货物被迫陆路转运，单个集装箱运输成本从3000美元飙升至12000美元。每年约200万个集装箱，将新增180亿美元额外物流成本。

伊朗全部非石油出口利润总额仅100亿美元，封锁带来的额外成本几乎可以完全吞噬这部分利润；其判断，40天战火带来的经济破坏，尚且不及现在封锁造成的损失。

伊朗总统佩泽什基安也公开承认，海上封锁切断本国进口通道，政府资金匮乏，汽油进口难以为继，国内已经出现燃油短缺、加油站排长队的现实状况。测算显示封锁令伊朗每日经济损失约4.35亿美元。

过去美国财政部高级制裁官员评价，被制裁国家高层公开承认经济重创属于少见现象，空袭没能实现的效果，正在由封锁逐步达成。

市场推演：无谈判表象下，消耗战或将倒逼伊朗主动求和

当前美伊属于表面谈无可谈，美方主动放慢节奏。美国不再追求立刻大规模军事报复，选择拉长时间，依靠封锁、制裁持续消耗伊朗国力，并不急于外交妥协。短期来看伊朗依旧会持续对海峡商船发动袭击作为反制手段，博弈不会快速收尾。

随着时间推移，如果燃油短缺、出口利润被侵蚀的局面持续恶化，国内经济压力不断累积，后续伊朗存在主动释放谈判信号的可能性。

落到原油市场，该情景下油价会持续保留地缘风险溢价。一方面，只要海峡袭击不停，供应中断的担忧就会持续支撑油价；另一方面，若伊朗经济压力倒逼谈判曙光出现，风险溢价会快速消退，油价存在回调压力。

结论 : 

短线，霍尔木兹通行数据与美伊表态仍是油价主导变量。若通行量维持低位，原油波动率偏高。中线，替代出口路径推进速度决定供应缺口能否填补。若外交取得实质进展，油价风险溢价可能回落；若僵局持续，供应缺口担忧升温。最大尾部风险是冲突意外升级，包括欧洲目标或电缆破坏。需跟踪通行数据与保险成本，而非只盯价格。

短期原油大概率维持高位震荡，行情拐点，取决于封锁对伊朗的消耗进度，以及霍尔木兹海峡袭击烈度是否进一步升级。

美国长债回购突然翻倍 ; 黄金瞬间出现100美元级异动？

上周，市场经历了一次明显的跨资产再定价。此前长期国债持续承压，30年期美国国债收益率一度升至2007年以来高位附近，而美国财政部随后宣布扩大长期名义国债流动性支持回购规模，10至20年期及20至30年期两个期限区间的单次回购上限由20亿美元提高至至少40亿美元，并计划自9月9日起实施。消息公布后，长期国债收益率快速回落，美债30年期收益率降至约5.20%，10年期降至4.63%附近。利率端变化迅速传导至贵金属市场，当前现货黄金上探4,528美元/盎司附近。

理解此次黄金异动，关键不在于简单建立“财政部买债等于黄金上涨”的线性逻辑，而在于重新审视黄金面对的实际持有成本。黄金本身不产生票息，因此市场通常比较持有黄金与持有高信用等级固定收益资产之间的机会成本。此前30年期国债收益率升至5.3%附近，且长期通胀预期并未同步出现同等幅度上升，意味着实际利率环境趋紧。这也是黄金在地缘风险仍然存在的情况下，一度未能表现出传统避险资产特征的重要原因。

8月18日，美债30年期收益率曾升至5.327%左右，为2007年以来高位，10年期收益率也处于4.7%附近。 当美国财政部宣布扩大长端回购后，市场首先调整的是长期债券流动性风险溢价与期限溢价，而不是立即重估美联储政策利率。

这一区别非常重要。财政部回购属于债务管理和流动性支持措施，并不等同于美联储资产购买，更不能简单解释为量化宽松。其直接作用是改善部分旧券流动性、提供额外买方需求，并降低市场在供给压力集中阶段要求的流动性补偿。

截至7月底，美国财政部长期名义债券流动性支持回购累计规模已经达到约950亿美元，说明回购机制本身并非临时出现的新工具。 此次变化真正值得市场重视的地方，是长期期限单次操作规模明显提高。

此次行情再次体现出一个容易被忽略的事实：黄金与名义国债收益率并不存在稳定的一一对应关系，实际利率才是更重要的中间变量。

8月18日黄金明显回落期间，市场观察到长期国债收益率快速上升，而长期通胀预期变化相对有限。当名义收益率上升速度快于通胀预期时，实际收益率提高，无息资产的相对机会成本随之增加。数据当时显示，10年期通胀盈亏平衡率约为2.30%。

8月19日的逻辑则发生反向调整。美国财政部扩大回购后，30年期收益率从前一交易日5.284%的收盘水平明显回落，市场此前集中计入的期限溢价有所压缩。与此同时，美元指数短时转弱，使黄金同时获得利率渠道和计价货币渠道的重新定价。

但这并不意味着长期利率风险已经消失。财政赤字、国债供给规模、企业融资需求以及能源价格仍可能影响长期期限溢价。美国财政部8月初公布的季度融资安排依然维持较大规模债务发行，同时继续通过回购改善二级市场流动性。

因此，黄金当前反映的并不是单纯的“避险溢价增加”，而是实际利率快速调整之后，对前一交易日估值压缩的一次集中修正。

长债市场当前最值得关注的矛盾，是流动性支持增加与结构性供给压力同时存在。

财政部提高回购规模，能够改善特定期限旧券的市场深度，但无法直接改变财政融资总需求。此前季度安排显示，流动性支持回购规模长期处于数百亿美元级别，而美国国债市场整体规模已经超过30万亿美元。 因此，相对于整个市场存量，回购更适合被理解为市场微观结构工具，而不是改变债务供求基本面的工具。

另一方面，能源价格仍然构成通胀变量。近期原油价格维持较高水平，霍尔木兹海峡相关地缘紧张局势增加运输与能源供应的不确定性，债券投资者因此继续要求更高的长期通胀风险补偿。8月19日早些时候，美债30年期收益率仍一度在5.22%左右，10年期约4.625%，显示长债市场虽然出现修复，但利率绝对水平仍高。

这使黄金处于一个并不简单的宏观组合中：能源与地缘风险提高避险及通胀对冲需求，高实际利率却提高持有黄金的机会成本。二者同时存在，也解释了近几个交易日黄金为何出现明显的日内振幅，而不是形成单一宏观变量主导的平滑行情。

结论 :

目前黄金、长期国债与美元在财政部消息公布后发生同步重新定价，说明这一轮波动主要由宏观利率因子驱动，而非黄金市场内部独立因素。后续观察重点因此在实际收益率、期限溢价、国债拍卖需求、能源价格以及美联储会议纪要对政策函数的描述。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（8月24日）：新西兰第二季度零售销售（季率）；加拿大全国经济信心指数；美国7月芝加哥联储全国活动指数

周二（8月25日）：日本6月領先指标終值(月率) ; 美国8月咨商会消费者信心指数 ; 美国7月新屋销售（年化月率）; 澳大利亚联储公布8月货币政策会议纪要 ; 美国里奇蒙联储主席巴尔金就《神秘的美国经济》发表讲话

周三（8月26日）：美国上周API原油库存变化（万桶） ; 澳大利亞7月西太平洋領先指标(月率) ;  英国8月CBI零售销售预期指数 ; 美国7月个人消费支出（月率）; 美国7月耐用品订单初值（月率）; 7月个人消费支出物价指数（月率）; 美国第二季度实际GDP修正值（年化季率）; 美国7月个人收入（月率）; 美国上周EIA原油库存变化（万桶）

周四（8月27日）：澳大利亚第二季度私人新增资本支出（季率） ; 美国上周季调后初请失业金人数（千人）

周五（8月28日）：日本7月失业率；日本8月東京消費者物價指數(年率) ; 欧元区8月工业景气指数 ; 美国8月密歇根大学消费者信心指数终值 ;

风险提示

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